出品 | 创业最前哨。不灵了

作者 | 魏帅
。度递

新能源轿车商场“战火纷飞” ，表年全产业链都在商场改变下完成了跃迁
。亏本克尤其是超亿当比亚迪等车企相继喊出“全民智驾”的标语，也让智能驾驭成为内卷的元福新战场。

智能驾驭本就是瑞泰一个高度技能密集型的赛道
，技能水平和产品也直接关系到盈余水平。不灵了当然
，度递尤其是表年在本钱商场上，高阶智驾的亏本克故事，是超亿本钱商场更为喜爱的论题。上一年开端，元福智驾公司上市潮涌起
，瑞泰地平线、不灵了文远知行、小马智行等一系列智驾草创公司成功IPO。

更多的企业还在路上 ，希迪智驾、轻舟智航等企业也方案在今年内登陆本钱商场。

而在2024年11月初次递表失效后，智能驾驭解决方案供货商福瑞泰克于2025年再度向港交所提交招股书，企图叩响本钱商场大门 。

可是 ，作为一家主营L0-L2+智能驾驭解决方案的玩家，福瑞泰克的故事在现在的智能驾驭商场中 ，显得并不“性感”。

其招股书发表的信息显现 ，陈述期内福瑞泰克累计亏本超21亿元 ，毛利率长时刻低于职业均匀水平
，且来自吉祥集团的收入占比从2022年的19.7%飙升至2024年的59.4%，依托程度显着进步 。

在福瑞泰克的身上 ，吉祥始终是抹不掉的印记：创始人张林身世吉祥 、多位高管此前曾于吉祥上任，以李书福为代表的吉祥系
，更是福瑞泰克背面的要害股东 。事务层面，与吉祥关系密切的福瑞泰克，更是患上了吉祥“依托症”。

这家曾被视为“我国智能驾驭Tier 1新势力”的企业，为何堕入“越卖越亏”的怪圈？在车企纷繁自研智驾体系、职业竞赛白热化的当下
，福瑞泰克的故事还能讲多久
？

1、营收增加背面的“虚伪昌盛”
。

福瑞泰克成立于2016年，那一年燃油车商场还在极速狂奔，无论是新能源仍是智能化的概念都相对小众。

因而 ，福瑞泰克的诞生，也源于对我国新能源轿车智能化开展浪潮的前瞻性判别。

依据对软硬件一体化方案技能的研制和量产落地 ，不到十年时刻，福瑞泰克取得了业界多家主机厂的喜爱 。

其招股书中咨询组织灼识咨询供给的数据显现，以我国2024年L0级-L2级（包含L2+级）驾驭辅佐解决方案收入计，福瑞泰克在第三方自主供货商中排名第二 ，商场份额为7.2%；以我国2024年L2级及L2+级智能驾驭解决方案装车量计，福瑞泰克在第三方自主供货商中排名第二，商场份额为17.7% 。

而上述两个排名中 ，公司A均排名榜首。据其描绘的公司信息以及商场状况，该公司或为德赛西威。其上述两个排名中，收入商场份额别离为41.3%和25.1%，均抢先身为第二名的福瑞泰克不少。

即使商场份额处在职业头部位置 ，但福瑞泰克的营收较为“为难” ，陈述期内面临继续亏本的局势。

招股书显现 ，2022年-2024年
，福瑞泰克营收别离为3.28亿元
、9.08亿元、12.83亿元，年复合增加率高达98%
。可是，同期净亏本别离为8.55亿元 、7.38亿元、5.28亿元
，三年累计亏本21.21亿元
。

如此增收不增利的背面，随同的是低毛利率的“魔咒”  。陈述期内毛利率别离为6.2%、7.3%、11.2%。尽管全体呈现上升趋势，但间隔职业头部仍有很大的上升空间。

据《智能驾驭职业2024年深度职业剖析研究陈述》 ，深圳引望（华为车BU）2024年上半年毛利率高达55.4%。

福瑞泰克表明 ，公司亏本首要是因为处于营运扩张和规划扩展的前期阶段；原材料和耗材的收购本钱；于研制方面的出资；于招引和留住人才方面的出资等各项归纳影响。

招股书信息显现
，原材料和耗材的收购本钱的确占有了其全体开销的绝大部分。陈述期内别离开销2.34亿、7.42亿和10.70亿，占同期营收的71.5%、81.7%和83.4%，乃至有逐渐走高的趋势 。

这种收购本钱居高不下的状况
，或暴露了福瑞泰克在供应链上的弱势位置以及产品的技能含金量略低的窘境 。

研制开销方面 ，福瑞泰克在陈述期内别离为5.15亿 、5.61亿和4.47亿元 ，占同期营收的份额别离为157.2%、61.8%和34.8%，有着显着的走低趋势。

其主营产品方案 
，也暴露了研制乏力的窘境。

依据招股书发表，尽管公司在L2级及L2+级智能驾驭辅佐解决方案上的装车量排名职业第二位
，可是其间发挥作用的首要为L2等级。仅以L2级核算 ，福瑞泰克商场份额排名职业榜首位，商场份额为21.3% 。但在L2+级智能驾驭辅佐解决方案的装车量则排名第三
，市占率为8.1%。

当然，L2和L2+级自动驾驭的技能含量相差颇大 ，L2+的产品价格和赢利都更高，可是也意味着背面的研制投入更高。

几重要素叠加下来
，没有技能优势 ，也没有本钱优势的福瑞泰克，增收不增利也好像成为必定。

2、吉祥还能“输血”多久 ？

现在，福瑞泰克的智驾产品首要分为三部分 ，别离为可完成L0级和L1级的FT Pro，首要使用于商用车；可完成L2级智能驾驭体会的FT Max ，首要使用于乘用车；可完成L2+和L3级智能驾驭体会的FT Ultra 。

依照福瑞泰克的说法 ，依托现在的产品 ，其已取得49家主机厂定点 ，客户集体也首要是将其驾驭辅佐解决方案整合至其车辆的OEM。

尽管定点客户不少，但奉献营收的客户却高度集中 ，尤其是吉祥系。

陈述期内，福瑞泰克来自各年度五大客户收入在当年度的总收入占比别离为73.6%、76.4%和91.2% 。

其间，最为特别的当属最大客户吉祥 。陈述期内，公司来自年度单一最大客户的收入占比别离为22.0%、43.3%和59.4%，占比现已超越当年收入的一半 。

现实上
，自2019年以来 ，福瑞泰克一向被吉祥控股集团委聘为非独家供货商，为其开发驾驭辅佐产等第布置解决方案，车型掩盖吉祥、极氪、领克等主力车型。仅2024年，福瑞泰克来自吉祥的收入就达7.62亿元 。

对此 ，福瑞泰克也表明
，跟着更高等级自动驾驭体系使用不断扩展  ，公司对吉祥控股集团的出售越来越集中于规模较窄的产品，尤其是FT Ultra。未来，福瑞泰克与吉祥控股集团的协作将会继续深化 。

从二者的根由来看，福瑞泰克也有着显着的吉祥系“基因”。

从创始人到高层
，吉祥系的布景稠密 。创始人兼董事长张林曾担任吉祥控股集团副总裁，公司非履行董事杨健 ，现在仍在任吉祥控股集团副董事长；联席秘书、人力资源副总监等也曾上任吉祥 。

股权上的穿插则更为显着。吉祥旗下公司亿咖通在2016年以8000万元认购福瑞泰克16%的股份 ，并成为初始股东；到最终实践可行日期
，另一名不见经传的股东杭州朗马出资合伙企业背面由李书福的女儿李妮和儿子李星星控股 ，持有福瑞泰克6.97%股权 。

后续经过几轮的融资和股权腾挪，李书福持股浮出水面。

经过持股超越90%的宁波快马，在福瑞泰克IPO前 ，李书福实践操控其超10%的股权。

如此深度的绑定，吉祥的扶持与托举都变得水到渠成 。

但面临福瑞泰克并不算深沉的研制才干和产品才干 ，可供吉祥挑选的方案明显不止福瑞泰克一家。

依据上一年9月吉祥控股集团“回归一个吉祥”的台州宣言，经过战略协同完成集团一致集中化收购被摆至台面上来 ，这意味着 ，在降本增效和集团协同的方针之下
，福瑞泰克需求供给更具竞赛力的产品，才干成为整个吉祥集团的挑选。

而实践上，吉祥控股集团旗下除了亿咖通这家科技公司外，极氪也现已敞开全面自研，供货商方面既有福瑞泰克，也包含以色列智驾公司Mobileye等。

近期，吉祥与华为的协作音讯也开端在业界撒播。“华为在高阶智能辅佐驾驭上有着自己的优势，未来吉祥与华为的协作 ，也是习惯技能开展的挑选。”世界智能运载科技协会秘书长  、黄河科技学院客座教授张翔对「创业最前哨」表明。

而关于福瑞泰克来说，单一的客户依托症不只意味着事务危险度高，在IPO的进程中也相同面临监管组织的问询危险 。相关买卖的公允性、股东决议方案的独立性 、信息发表的透明度以及利益冲突的办理等问题都会遭到监管组织的重视
。

有业界人士泄漏 ，现阶段比照同行中心技能才干仍不强势的福瑞泰克
，好像仅仅车企在完成自研进程中的代替方案。

3、边际企业“终点”狂奔 ？

现实上
 ，多位职业人士都表明，福瑞泰克现在最大的问题 ，仍是才干问题
。

自上一年车企价格战开端
，智能驾驭才干的竞赛也进入到了白热化。车企智驾竞赛已从“有无L2”晋级为“城市NOA落地速度”。反观福瑞泰克 ，其主力产品仍停留在L2级根底功用。

技能含金量更高的产品也意味着更高的溢价和赢利。“主机厂们在终端卷价格的一起，势必会‘压榨’供货商 。”上述职业人士表明 。

与此一起 ，多供货商战略现已成为不争的现实。车企为下降危险，遍及引进2-3家智驾供货商，抱负的状况下是依据不同的车型匹配不同的智驾方案，现在乃至呈现拆分硬件方案收购的状况，供货商的价格也在拆分收购的进程中被紧缩到了极致
。

长时刻处于被紧缩那一端的福瑞泰克继续亏本和低毛利好像也成为了必定 。

在此次IPO的进程中，研制的补课和企业募资
，也成为了福瑞泰克的中心诉求。

据悉 ，福瑞泰克方案募资15亿港元，其间40%用于L4级高阶智驾研制，30%扩建杭州工厂 ，20%用于归还银行贷款
。

但现实状况是，福瑞泰克现有产能没有完成百分之百的使用
，L4的发展也已落后商场数年 
。

更严酷的现实是
，本钱商场关于智驾概念的估值逻辑现已发生改变，2023年智驾赛道均匀PS（市销率）为8-10倍
，2025年已跌至3-5倍 。尤其是在港股商场，破发并不稀罕
。

留给福瑞泰克的时刻不多了 。

现在二度递表的背面，只能是益发严峻的商场局势和企业窘境。当全栈自研和多供货商成为车企标配，依托吉祥多年的福瑞泰克  ，还能“洒脱”多久呢
？

*注
：文中题图来自福瑞泰克官网;其他配图来自摄图网 ，依据VRF协议。

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